世界最大の運用会社、ブラックロックは実は世界最強のSaaS企業

ブラックロックのCEO、ラリー・フィンク

1986年、ラリー・フィンクは、現在はクレディ・スイスの一部となっている大手投資銀行ファースト・ボストンの住宅ローン部門を率いていた。彼は新卒の研修生として入社し、出世していき、最終的には最高経営責任者(CEO)に任命されました。しかし、彼は金利が上昇するという賭けをしましたが、金利は上昇せず、下落し、会社は1億ドルの損失を被った。失敗の責任としてフィンクは追い出され、彼はそのあと今や世界最大の資産運用会社(資産額7兆3,200億ドル)となったブラックロックを設立した。

ブラックロックのビジネスモデル

ブラックロックのコアビジネスはもちろん投資運用である。年間150億ドルほどの収益のうち、約126億ドルが投資運用によるものです。投資運用とは、理解するにはかなりシンプルなビジネスである。ブラックロックは、年金プラン、基金ソブリン・ウェルス・ファンド、中央銀行、企業、金融機関、一般の人々に代わって資金を運用しており、運用資産の0.17%程度を平均して運用手数料として懐に入れる。近年、競争やミックスシフトの結果、この手数料は減少傾向だが、運用資産総額が増加する限り、さほど問題にはならない。

つまり投資運用ビジネスにおいて、ブラックロックにはスケールメリットがあるということだ。0.17%という低水準の手数料だけで、ビジネスを回せる会社は多くはない。手数料が小さいなら規模が大きいところが勝つ。ブラックロックはこの0.17%の削減を行い、100億ドルのコストを差し引いたところで、38%の営業利益率を維持することができる。同社のファンドが不人気にならない限り、その規模は競争上の優位性を維持する。また、同社のファンドは非常に多くの種類があるため、全部が不人気になるとは想像できない(非常に人気の高いパッシブ・トラッキング製品を多く含むので、仮にアクティブ運用が失敗しても同社のパッシブファンドが変われるだけだ!!)。

ブラックロックの知られざるビジネスモデル

投資運用だけでも圧倒的だが、ブラックロックは単なる投資運用会社ではない。Blackrock自身は、その事業内容を以下のように説明する。

ブラックロックは、世界中の機関投資家および個人顧客に幅広い投資およびテクノロジーサービスを提供しています。」

テクノロジーサービスだって!?

まるでシリコンバレー企業のような言い分じゃないか。

彼らの言うテクノロジーとは何か?

決算書をよく見ると、ブラックロックのもう一つの収益源であるテクノロジー・サービスがる。これは10億ドル程度と小規模だが、急速に成長している。 そう実はブラックロックはかなりテクノロジーに投資している。その理由はラリー・フィンクの投資銀行で住宅ローンでも受けていた時の大失敗にまで遡る。

ブラックロックの秘密兵器:アラジン

ラリー・フィンクは投資銀行時代に大失敗し会社に1億ドルの損失を与え、仕事を失った。しかしそれは彼がバカだったからではない。ファースト・ボストンにいた時にレートが上がると 盲目的に賭けたのではなく レートが上がっても守られるように ヘッジをかけていた。しかし、ラリーのコンピュータモデルを管理していたバックオフィスの人間が間違いを犯し、ヘッジが間違っていたのだ。ラリーは間違った数字に基づいて計算をしていたため、1四半期で彼の部署は1億ドルの巨額の損失を出した。その経験をもとに彼はバックオフィスを管理していなかったことを悔いた。

What It Takes: Lessons in the Pursuit of Excellence: Amazon.co.uk: Schwarzman, Stephen A.: 9781471189555: Books

このエピソードは、将来的にはバックオフィスを管理する必要があることをフィンクに教えてくれた。それが今のブラックロックにつながっているのだ。

失敗から学んだフィンクはブラックロックでは、彼は投資プロセスと完全に統合されたリスク管理システムを開発した。彼はそれを「アラジン」と呼んだが、「資産、負債、負債、デリバティブ投資ネットワーク」の略だ。アラジンは、ポートフォリオの包括的なリスクを管理する。アラジンは、当社のポジション管理、記録管理、リスク管理の中心的なシステムとなり、ブラックロックの資産運用業を裏で支えている。

1994年までには、フィンクのリスク管理システムは約200億ドルの資産を管理していた。しかし、FRBが市場が予想していた以上に金利を引き上げ始めた後、債券市場は売りに転じた。フィンクを含む債券ファンドの投資家は、あまりにも迅速かつ深刻な損失を被り、この時期は「債券市場の大虐殺」として知られるようになった。ただブラックロックのファンドは回復し、年末にはストラテジック・グローバル債券ファンドの下落率はわずか4.0%にとどまった。一方他のファンドの被害は深刻だったという。

Blackrock は 次第に自分たちのリスク管理システムをFreddie Mac やその他の企業などプラットフォームのライセンスを供与しはじめた。1998年末までに、Blackrockは10社の顧客にリスク分析サービスを提供し、4,000億ドル以上の資産をカバーしていた。Blackrock の成長に伴い、Aladdin 事業も成長した。2006 年にはメリルリンチ・インベストメント・マネージャーズを買収し、ヨーロッパと株式市場への進出を強化しました。2009年にはバークレイズ・グローバル・インベスターズを買収し、取引所取引型ファンドに参入した。数十億の運用資産が数兆の運用資産になった。しかし、同社が大ブレイクしたのは、金融危機の2008年のことだった。世界各国の政府は、銀行のポートフォリオのリスク・エクスポージャーを評価するのに苦労した。銀行自身は困り果てた挙句、政府はエクスポージャーの評価をBlackrockに依頼した。アラジンはFRBベアー・スターンズの資産を引き受けた際に使用され、その後、財務省が広範な救済措置を行った際にも使用されました。2008年末までに、アラジンのサービスは135社の顧客に利用され、7兆ドルの資産をカバーしている。それ以来、Blackrockのこのテクノロジー・プラットフォームは成長を続けている。ゼネラル・エレクトリックFRB、欧州債務危機の際には、アイルランドギリシャ、ECBの中央銀行に採用された。

さらに重要なのは、世界中の機関投資家のための投資・リスク管理システムとしても利用されていることだ。このプラットフォームは、金利から通貨まで、毎日2,000以上のリスク要因を監視し、毎週5,000のポートフォリオ・ストレス・テストと1億8,000万のオプション調整済み計算を実施する。これにより、企業のリスクのエンタープライズビューを提供することができる。例えば、航空会社やホスピタリティ企業に対する全体的なエクスポージャーを確認したい投資マネージャーは、クリックするだけでそれを行うことができます。ポートフォリオ管理、トレーディング、オペレーションなどの他の機能に加えて、アラジンは「投資のプロのためのオペレーティング・システム」と位置付けている。

現在、アラジンには250社以上の顧客がいるという。パンデミックが始まってからも18社の顧客を獲得している。顧客には、カリフォルニア州の教師の退職システムやSchrodersやVanguardのような他の資産運用会社のような資産所有者が含まれている。

多くのソフトウェアシステムと同様に、プラットフォームは非常に高い継続利用性がある。利用開始のための実装には12~18ヶ月かかることもあるが、一度導入してしまえば、更新率は90%台の高水準になる。料金は、ポジションの価値、ユーザー数、特定の成果物の達成度などの基準に基づいて設定されている。JPモルガンは2016年に顧客となり、統合のために150万ドルを支払ったが、それに加えて昨年は年間手数料が530万ドルにまで膨れ上がった。

ここまで見るとブラックロックは資産運用会社と同時に、実は世界最強のSaaS企業といってもよいだろう。金融のAWSと言い換えても良い。

成長するアラジン、独占への懸念も

アラジンの成長は、より多くのクライアント、それらのクライアントへの浸透度、そしてより多くの製品がもたらしている。ブラックロックは昨年、13億ドルを投じてイーフロントを買収し、プラットフォームに非流動性投資の専門知識を注入した。イーフロントは、オルタナティブ投資運用業界をリードするソフトウェアとソリューションのプロバイダーである。同社はまた、ウェルス・マネジメント市場にサービスを提供するためにアラジン・ウェルスを展開している。同社は現在、モルガン・スタンレーを含む16社の顧客を抱えている。 同社は2017年の初めに、アラジンのプラットフォーム上に何兆ドルの資産があるかを報告することを止めた。最後に報告された数字は20兆ドルだった。今年初め、FTはアラジンの顧客の3分の1がプラットフォーム上に21.6兆ドルを保有していると計算した。FTによると、この数字だけでも世界の株式や債券の10%に相当するという。

www.ft.com

懸念されるのは、これだけ多くの資金が同じリスクシステムで管理されているため、世界中の運用会社のポートフォリオが似通ったものになってしまうことだ。ロサンゼルス郡職員退職協会は今年初め、リスク管理ソリューションの入札を行った。彼らのアラジンに対する懸念は、ブラックロックの資産運用チームが投資プロセスで同一のプラットフォームを使用していることに基づく「グループ思考の可能性」であった。

退職者団体が決定を下してから1ヶ月も経たないうちに、ブラックロックはアラジンの顧客にコロナウイルスのストレステストのシナリオを展開しました。2月下旬から3月にかけての市場の混乱の中で、これらの顧客がどのようにパフォーマンスを発揮したのか、またアラジンがどの程度の影響を与えたのかを見るのは興味深いことでしょう。市場の相関関係はこの期間に20年来の高値を記録しましたが、これは驚くべきことではありません。

しかし、アラジンがどのような影響を与えたのかについては、ほとんどの人が疑問に思っています。その一方で、多くのデータを一つのプラットフォームにまとめることで得られる利益もあります。Blackrockは、アラジンの集合的なインテリジェンスを「新しいユーザーとプラットフォームに参加する新しい資産が増えるごとに、より良いものになる」という根拠に基づいて販売しています。これは、データを中心に構築されたほとんどのプラットフォームに当てはまります。この場合、クライアントはその集合的なインテリジェンスの価値と、それに付随する潜在的なグループ思考とをトレードオフしなければならないことを意味する。